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柳工：关注钢价回落带来的盈利水平复苏 |
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| 文章来源:长江证券 发布时间:2008-9-17 8:57:25 |
第一，主导产品需求增速放缓，但将保持相对稳定。
从公司主营业务收入及利润构成来看，装载机业务成为公司最重要的收入及利润来源。
从2008年1-7月份的销量来看，装载机的销量增速经历了5月份的低估之后，出现了连续两个月的反弹。综合四类土石方工程机械的销量增速来看，在国家实施了宏观调控政策之后，四类产品销量增速均出现了放缓的迹象，但其中受影响程度最大的是中型挖掘机，小型挖掘机和装载机的销量增速在近两个月出现了反弹，而推土机的销量增速自3月份下滑以来维持在20%左右。
对于装载机下半年的市场需求，我们预计将保持相对稳定的格局，预计全年增速将维持15%以上，主要原因在于：
1）从装载机客户的下游需求构成来看，包括：采矿、公路及基础设施、冶金、交通物流及设备维护等，下游需求较为分散，从2004年宏观调控已经来看，仅仅只有三类细分产品的销量增速保持正增长，而装载机正是其中之一，广泛的下游需求可确保装载机受单一行业需求下滑的影响较小，即使国内经济增速放缓，但我们预计装载机的市场需求相对其他周期性较强的工程机械类产品将保持相对稳定；
2）从今年上半年国内固定资产投资增速来看，房地产行业在国家实施宏观调控政策之后，新开工面积增速持续回落，但公司的下游需求中，房地产行业占比较小，因此对公司的影响也较小。
从装载机下游行业的固定投资增速来看，采矿、铁路及水利公共设施等行业的固定资产投资增速依然维持在高位，而交通物流及道路建设投资增速也得到逐步复苏，综合来看，上述行业对装载机的需求在下半年将保持稳定。
第二，钢价下跌有望带来盈利能力的回升。
半年报显示，公司铲运机械毛利率同比回落1.7个百分点，路面机械及其他机械毛利率同比回落4.12个百分点，根据我们对公司各类产品销售毛利率的拆解，装载机、挖掘机、路面机械及其他机械毛利率同比回落1.52、2.71、1.72及5.23个百分点。
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